纽约时报：股市复苏无需25年

http://www.sina.com.cn 2009年04月28日 03:39 新浪财经

　　导语：《纽约时报》27日发表评论文章称，美国股市1929年的崩盘花了25年才回到前高，但事实上如果将通缩、股息以及道指本身的问题考虑在内，股市复苏所花的时间不到4年半，而历史上历次熊市平均复苏时间只有两年多一点。

　　美国股市历史走势图显示，1929年崩盘之后股市花了25年才返回暴跌之前的点位。在当前熊市中，投资者多次注意到这一恐怖数据。

　　但是如果我们对历史数据耐心分析之后就会发现，问题要更为复杂，而最终的结论也没有那么可怕：如果一名投资者在1929年的高点一次性投资大盘，他将在1936年底达到盈亏平衡，也就是说，距离1932年年中的市场底部不到4年半的时间。

　　这怎么可能呢？投资者之所以看不清真相，乃是因为忽略了三个因素：通缩、股息，以及道琼斯工业平均指数和股市整体的区别。我们来逐一进行分析：

　　通缩 数据显示，按照1929年9月3月的收盘峰值381.17点，道指直到1954年11月23日才恢复到前高。但这是按照“名义”条件，而没有对通胀或通缩的效应作出调整。

　　“大萧条”是一个通缩时期。由于1936年底消费者物价指数比1929年秋要低18%，因此不考虑通缩来计算股市回报率将夸大下跌幅度。

　　股息 在20世纪30年代，股息扮演着重要角色。比如说，根据耶鲁大学教授罗伯特-希勒(Robert Shiller)编制的数据，当道指在1932年7月8日创出41.22点的低点时，整体股市的股息收益率接近14%。

　　因此，忽略股息，尤其是当股息收益率如此丰厚的时候，同样会夸大股市投资者的平均亏损。

　　道指VS大盘 很多研究者在衡量投资者的平均表现的时候，都用大盘(即所有上市公司价值的总和)来作为指标。道指只有30只成份股，而且指数的权重是按照股价来计算的，而不是市值。

　　也许最能说明道指不能代表总体股市的例证是1939年道琼斯公司决定将IBM从道指名单中剔除，IBM直到1979年才重新回到指数当中。据估算，如果IBM一直留在道指当中，1979年道指的点位将比实际高一倍。

　　至于如果IBM没有在1939年从道指中被剔除，道指将在何时返回1929年崩盘之前的高点，目前仍不清楚。道琼斯公司指数部门一位分析师表示，我们无法获得答案。但由于IBM的股票在20世纪40年代表现卓越，远远跑赢道指，因此我们可以确定，将IBM包含在内将大大加速指数的复苏。

　　那么，总体股市到底何时真正返回了崩盘前的峰值？根据晨星旗下的Ibbotson Associates所提供的数据，距离1932年底部只有4年另5个月。

　　考虑到股市从1929年顶部跌至1932年底部损失了80%以上，这样的速度似乎非同寻常。

　　但是20世纪30年代股市的快速复苏与后来美国股市历次熊市的经历非常一致。

　　要精确判断出此类复苏所需的时间非常困难，因为对熊市的定义本来就多种多样。不过，无论如何定义熊市，典型熊市的复苏都会相当迅速。

　　事实上，根据《赫伯特金融摘要》对1900年以来历次熊市的研究，如果将通胀、股息等因素考虑在内，平均复苏时间只有2年多一点。时间最长的是从1974年12月底部的复苏，股市花了8年多才恢复到1972年底创下的前高。

　　当然，所有这些都不足以确保股市从2007年10月开始的下跌也会快速复苏，但至少说明历史数据并没有看起来那么恐怖吓人。